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国泰君安:A股“吃饭行情”尚未到来

    6月22日,国泰君安(17.550, 0.14, 0.80%)覃汉、徐寒飞发布债市每日观察报告称,债市先吃饭,股市等一等。从大类资产视角而言,在流动性无法进一步显著宽松的环境下,难以出现股债双牛的格局,这也意味着,股票、债券投资者所一致预期7月份以后的“吃饭行情”可能只会出现在一个市场。如果债券市场先迎来一波“吃饭行情”,引发无风险收益率进一步下降,随后股票市场再迎来一波“吃饭行情”,可能这一资产轮动的顺序更加符合大多数人的品味。

  以下为报告主要观点:

  债市继续涨,股市冲高回落。周二债券市场交投活跃,公开市场到期750亿,央行7天逆回购投放1100亿,但临近月末资金面仍然趋紧。受隔夜外盘风险资产大涨影响,早盘国债期货低开,长端利率活跃券收益率高位盘整,但临近中午股市和商品均出现冲高回落走势,午后传来国开一级招标结果尚可,带动现券收益率下行,国债期货亦触底反弹。整体来看,活跃券16国债10和16国开10分别下行2bp和3bp至2.94和3.27,国债期货主力合约TF1609和T1609分别上涨0.07%和0.08%。股市冲高回落,上证综指和创业板指分别下跌0.35%和1.30%。

  到底哪一个市场将先迎来“吃饭行情”?五穷六绝七翻身,这句话对于市场投资者印象颇为深刻,特别是今年5、6月份无论是债券市场还是股票市场都遭遇了不小的调整,信用利差一度走扩50bp以上,信用债净供给大幅收缩,上证综指也从5月初最高近3000点最低跌至2780点。站在目前的时点,上证综指底部反弹近2%,10年国债收益率从3%下行至2.95%以下,股市和债市均有所反弹回暖,似乎开始孕育下一波上涨行情。

  对于股票投资者来说,7月份的“吃饭行情”望眼欲穿。6月份A股未纳入MSCI指数当天引发报复性上涨,美联储议息会议不加息且下个月加息概率也较低,大盘持续平台整理死守2780点位,次新股和题材板块持续上涨,种种迹象表明市场风险偏好维持在相对较高水平。近期最大的利空在于英国脱欧公投,虽然自亲欧议员遇袭后外盘股市暴涨、国债收益率反弹,欧洲主流博彩公司对于英国留欧的赔率也大幅下降(脱欧可能性降低),如果英国留欧,外围风险资产大概率迎来一波上涨,A股或将跟涨,但考虑到A股向来以特立独行著称,跟涨的幅度和持续时间或较为有限。而如果英国脱欧,黑天鹅所引发的市场巨震不亚于一场小型金融海啸,此背景下A股也难以独善其身,指数大概率破位下跌。

  A股的“吃饭行情”尚未到来,债券的“吃饭行情”已在路上。在A股主要指数窄幅震荡期间,债市回暖的持续性更为明显,10年国债收益率回落至2.95%以下,AAA等级信用利差持续下行接近4月份调整前的低位。我们认为,经济数据重回下行通道、通胀压力和预期减弱、“资产荒2.0”再现,基本面、机构行为以及交易层面等因素均支持利率债上涨。4、5月份债市的调整导致多数债券机构损失较大,从而使得6月份普遍偏谨慎,尤其对于半年末资金面压力叠加MPA考核、缴税等因素有所忌惮,寄希望近期债市调整完毕后7月份开始建仓。但形势比人强,市场一致预期7月份以后债市有“吃饭行情”,那么行情可能就会提前出现。

  从大类资产视角而言,在流动性无法进一步显著宽松的环境下,难以出现股债双牛的格局,这也意味着,股票、债券投资者所一致预期7月份以后的“吃饭行情”可能只会出现在一个市场。如果债券市场先迎来一波“吃饭行情”,引发无风险收益率进一步下降,随后股票市场再迎来一波“吃饭行情”,可能这一资产轮动的顺序更加符合大多数人的品味。