□文/邹平

九月的股市在一片沉闷中度过，市场波幅减小，成交量大幅萎缩，赚钱效应几无，被称为“千股横盘”的鸡肋行情。对于第四季度，在深港通大概率开通的利好下，市场能否有转机？走出一波年底的“吃饭行情”？

深港通预计带来750-1500亿增量资金

国泰君安认为，深港通开通预计将为A股带来750-1500亿增量资金。

国泰君安分析，深港通引入增量资金有限，非市场决定变量。假设深港通开通初期每日额度参照沪港通，即北向深股通每日130亿。如果未来半年深股通平均每日额度使用率达到5%-10%(沪港通开通半年期间正值A股大牛市，沪股通平均每日额度使用率约为9.8%)，预计将为A股市场带来750-1500亿左右的增量资金，约占目前深成指流通市值8.5万亿的0.9%-1.8%，对市场短期流动性影响有限。尽管政策推出有利于短期市场风险偏好的提升，但并非决定市场走势的核心变量。

海通证券分析，海外投资路径和资金流向。目前海外投资者投资A股的途径包括QFII、RQFII、沪港通和中港基金互认等，深港通开通后，为外资投资中国市场打开又一个通道，A股有更多股票可以投资，资金净流入水平可能会提高。

平安证券的观点是，假设深港通开通后，深股通即北上资金使用额度能达到沪股通目前的水平，即1498亿元，占目前深市总流通市值14万亿的比例只有1%。并且，从沪港通情况来看，港股通总额度使用率已达81%，南下资金的热情更高，因此深港通实施后A股的资金可能是净流出，不过影响微乎其微。长期来看资金到底是会呈现南向还是北向的净流入，取决于深市和港市的强弱对比关系。

中期维持震荡格局

兴业证券指出，国内方面，稳增长如期发力，短期内经济无需过度担忧。8月经济数据全面改善，其中基建投资受益于中央项目投资而明显反弹，短期内，稳增长+房地产销售拉动下，经济基本面无需过度担忧。

广发证券认为，接下来基建加码引导资金“脱虚向实”、债市“去杠杆”、美国加息预期的提升等因素，都可能使利率上行的幅度远超过盈利上行的幅度，进而打破盈利、利率、风险偏好的均衡格局，这时候存量资金博弈对市场的影响便不再重要；一旦利率向上打破了目前的均衡格局，那么A股出现“久盘必跌”的概率将更大，且不可轻易抄底。

长江策略表示，由于全球宽松加码预期削弱与利率反弹，资金南下港股趋势强化等因素，A股市场的反弹逻辑在被削弱，短期如果出现一些调整都在情理之中。但目前还看不到市场系统性下行的条件：通胀形势还比较缓和，货币政策收紧的条件还不具备。中期依然维持市场震荡格局的判断。结构上，从自上而下看，稳增长依然是未来持续的政策主线， PPP在短期休整之后依然是中期主题，PPP主题的可扩散性仍然是值得关注的的热点。

警惕引发变盘因素

但是，兴业证券提醒仍要关注几个可能触发行情向下的边际拐点：

一是监管层面的拐点。监管趋严的态度可能更明确。金融工作会议可能讨论三会联合监管构架，当前对会议的结果及影响应保持关注。

二是金融去杠杆、释放信用风险的拐点。央行相继重启14日、28日逆回购减少隔夜资金供给是金融去杠杆的延续，也是“抑制资产价格泡沫”的手段，四季度是信用债到期高峰，不排除以适当释放信用风险的形式修复债市的风险定价，这也是抑制泡沫的一种途径。

三是货币政策的拐点。此前宽松预期落空的概率较大：通胀将触底回升，此外金融资产去泡沫、去杠杆以及欧美偏鹰等将同时对货币宽松形成制约。宽松预期落空将抑制市场风险偏好，进而影响A股走势。

四是地产调控的边际拐点。中秋假期房市再度火爆，房价飙涨一方面是泡沫和风险的积聚；另一方面也影响民生，导致社会矛盾增加、贫富差距拉大；房贷压力也对消费形成挤出。不排除引发节后监管的进一步收紧。

稳字当先，业绩为王

兴业证券认为，前述风险点的证实或证伪可能导致行情阶段性波动，但引发系统性风险甚至创新低的概率不大，仍是螺蛳壳里做道场。当前时点，风险尚未充分暴露，仍待“排雷”；存量仓位偏高，增量资金受监管制约入场乏力；且“吃饭”行情后已较难找到仍处左侧、尚在底部的板块。风险收益比下降。对绝对收益投资者，建议耐心等待，到风险释放较为充分、仓位结构改善、性价比较高时再入场或加仓；对相对收益投资者，基于相对排名的游戏规则及今年收益率水平较为集中的现实，结构的意义大于仓位，建议往人少、且有短期催化剂或预期差的地方去，精选细分板块或个股性机会。

投资策略：兴业证券建议以绩优为根基，PPP作为突破，周期推荐原奶、锌及化工中的细分子行业。

一是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：值得长期配置的核心资产。通信行业中继续推荐光通信以及CDN行业。

二是受益于稳增长+调结构的PPP板块中的建筑、环保、配电网等行业将持续收益。

三是内生增长稳定、低估值、高股息高分红品种：大消费龙头。

四是周期角度推荐当前处于周期反转的原奶、供需紧张带来价格持续上涨的锌，关注化工中供需格局良好，供给侧政策或成本驱动下具备较大价格弹性的细分子行业。

主题投资方面可关注海绵城市、核电、灾后重建以及核心资产组合。

（作者微信公众号：皮匠投资圈pijiangtouzi)