编者按：没有杠杆就没有金融，然而杠杆过高又会造成金融风险。2016年开年的二级市场，就被股权质押高杠杆的风险所困扰。由于市场的下跌，多只股权质押的个股脚踩爆仓红线。本周，慧球科技还成为首个大股东放杠杆增持的被平仓案例。在二级市场，被大股东进行股权质押的上市公司占了半壁江山，风险不容小觑。而如何有效去杠杆，监管层似乎也进退维谷。

　　现象篇

　　股权质押涉险 回避三类个股

　　《红周刊》作者 林伟萍

　　2016年伊始，A股上来就给投资者来了个“下马威”。截至1月22日收盘，沪指跌幅高达17.59%。大盘断崖式下跌，个股股价也一落千丈，股权质押风险凸显，慧球科技成为A股史上首个大股东杠杆增持爆仓的案例。业内人士在接受《红周刊》采访时表示，目前股权质押风险可控，但隐患不容忽视。由于后市行情不明朗，投资者不要火中取栗，尽量回避股权质押比例占总股本过高、质押股份占股东持股比例过高和质押股份跌幅较大的个股。 

　　股权质押陷爆仓尴尬

　　对于股权质押的风险，《红周刊》（2015年9月20日）曾重点关注。2015年9月份，多只个股因6月份的“股灾”面临“爆仓”的尴尬，时隔3个多月的当下，股权质押爆仓风险再度成为市场焦点。

　　1月11日，同洲电子(10.03, 0.00, 0.00%)公告，公司实际控制人袁明质押给国元证券(17.66, 0.28, 1.61%)的股票接近警戒线，公司股票自1月12日起停牌。袁明总共持有公司股票1.26亿股，其中直接持有1.23亿股、通过资管计划持有281.76万股。其中，总计1.22亿股用于质押，融资股份比重高达96.53%。袁明质押股份的融资警戒线为每股8.50元~9.50元。然而，截至11日收盘，今年以来同洲电子跌幅高达31.54%，11日更以跌停收场，收盘价为10.03元/股。按此计算，同洲电子再有5%的跌幅就将面临被平仓的局面。

　　与同洲电子境遇类似的还有银河生物，公司1月18日晚间发布公告称，截至公告日，控股股东去年12月28日质押的380万股股票已经触及质押协议中的预警线、平仓线，公司紧急追加保证金1100万元以保证质押股票不存在被强制平仓或强制过户的风险。记者计算发现，自质押日以来，截至本月12日公司因“筹划重大事项”停牌，该公司股价跌幅已经高达31.62%。

　　本月18日慧球科技又抛出重磅“炸弹”，公司大股东杠杆增持爆仓。其公司公告称，公司董事长、控股股东、实际控制人顾国平于2015年12月通过德邦慧金1号增持公司股票841.52万股（占公司总股本的2.13%）低于平仓线，德邦创新接到优先级份额委托人上海浦东发展银行上海分行通知，已提前结束德邦慧金1号资管计划，并根据资产管理合同约定将顾国平持有的全部该计划份额净值清零，顾国平在该计划项下的所有财产权益全部归上海浦东发展银行上海分行所有，这是A股历史上首个大股东杠杆增持爆仓的案例。记者了解到，2015年12月1日，德邦慧金1号以21.44元/股和25.45元/股的方式分别买入慧球科技500万股和341.52万股。合同约定的预警线为0.93，补仓线为0.91，平仓线为0.88。而2015年12月1日以来，慧球科技股价跌幅已高达26.28%，截至1月18日报17.56元/股。短短一个月时间，真是从天堂到地狱！

　　加杠杆增持暗含隐患 

　　Wind数据显示，2015年至今，两市共有1370家上市公司被其股东进行股权质押融资达6498次，共涉及质押股票1749亿股，按照各股票质押起始日期的收盘价计算，总参考市值达3.15万亿元。截止到目前，还有1337家公司股票质押未解押。

　　对于市场下跌带来的股权质押风险潮，证监会在1月15日表态称，截至1月14日，场内股票质押业务低于平仓线的融资余额为41亿元，占整体规模的0.6%，目前整体履约保证比例为280%。尚未出现大股东因股票质押回购业务而平仓的情况，目前股权质押业务风险整体可控。

　　国海证券(9.63, 0.13, 1.37%)分析师代鹏举认为，股权质押融资风险暂时还未引爆。“市场能够看到的数据是低于理论警戒线的质押参考市值超过6000亿元，但由于质押方往往选择解押或补仓等方式提前释放风险，所以市场的预期可能过于悲观。我们认为杠杆风险尚未被引爆，如果已经被引爆，股市的下跌速度会变快，而不是变缓。”

　　对于大股东增持方面，官方尚未对此表态。但就数据来看，去年下半年以来是上市公司增持的密集期。仅在2015年7月1日到12月15日，A股上市公司获大股东增持的市值合计超过3000亿元。随着A股再次调整，去年12月下旬以来，又有大量上市公司股东宣布增持。

　　紫马基金山东分公司负责人李正光分析说，目前多家上市公司增持面临跌破成本价的尴尬，一是因为2015年6月份A股暴跌后，大股东纷纷抛出增持计划护盘，其中，有不少借道资管计划，杠杆危机就此埋下。“当时，银行专门针对上市公司增持推出了相关资管产品，这些产品多数是加杠杆的，杠杆率2~3倍。慧球科技就是如此”。二是今年以来A股的波动幅度已经超出很多增持者的预估，“大股东当时增持是觉得市场要企稳，没想到今年开年就再次遭遇如此大幅度的调整。现在的状况对银行资金安全带来了一定压力，银行后续对上市公司增持的杠杆肯定会比之前收紧。”李正光分析说。而据《红周刊》记者了解，目前，部分金融机构已经采取了相应的控风险措施。例如，上海部分银行已经停止接收中小创股权质押，而且沪深300(3113.463, 32.12, 1.04%)的质押率也由常规的50%，下调到了35%至40%。

　　停牌、追加保证金成自救主流 

　　大股东面临股权质押平仓压力时，可以采取追加抵押证券、追加抵押现金和赎回质押股权、停牌等举措自救，现在来看，停牌和追加保证金是上市公司“自救”的主流。比如上文提到的同洲电子、慧球科技都采取了停牌策略，以时间换空间。

　　以近期故事颇多的慧球科技为例，在公告“爆仓”的同时，公司表示，顾国平的一致行动人和熙2号基金、华安汇增1号、华安汇增2号、华安汇增3号等资管计划暂未触及平仓线，但若公司股票价格继续下跌，则不排除被动平仓的风险。届时顾国平将采取积极措施，尽力筹措资金进行补仓，以保证其持有公司股权的稳定性。公告次日，慧球科技开盘跌停，这也导致继德邦慧金1号之后，慧球科技又一资管计划华安汇增3号爆仓，为防止被强平，顾国平不得不紧急追加了2000万元的补仓资金。

　　比起停牌、追加保证金这种“治标不治本”的方法，部分上市公司自救一步到位，筹集资金直接解除了股权质押。天舟文化(24.950, 1.32, 5.59%)近日公告称，公司的第二大股东李桂华于2016年1月13日~1月14日通过深交所大宗交易方式共计减持所持公司部分无限售股份500万股，占公司总股本的1.18%。根据减持说明，李桂华于2015年8月12日将所持有的公司限售股中的16200000股质押给江海证券有限公司，且这笔股权质押尚未解决。而在这期间，公司股价经历了巨幅的波动，期间出现过连续跌停的情况。因此，本次减持股份主要是为了解除股份质押，偿还贷款，减轻资金压力。

　　此外，股权质押近期也引发了交易所的注意。1月20日晚，上交所就顾国平的高杠杆资产管理计划和实际控制人会否变更等问题向慧球科技下发问询函，要求上市公司就顾国平第一次被平仓时是否知晓，是否及时向上市公司告知等问题进行补充公告。同日，深交所也向上市公司春兴精工(10.10, 0.12, 1.20%)发函，问询公司控股股东孙洁晓质押公司股权相关事宜。

　　后市未明火中取栗不可取

　　在采访中，记者感觉到，对于此次的股权质押风险，不少业内人士表现得并不乐观，原因很简单，当前市场方向不明朗，不排除继续下探的可能性。

　　某券商资深人士认为，正常质押的股票，也就是大股东质押股票用于公司项目的，随着大股东的自救，股价存在拉升的机会。但他同时强调，当前市场后市走势不明朗，选择此时入手此类股票，无异于火中取栗，风险较大。“停牌筹划重大事项维稳股价也是公司自救的一大措施，但有时大股东看到行情走好之后，有可能放弃重组，投资者要提防利好落空带来的投资风险。”他表示。

　　具体来说，投资者短期需注意以下三类股票潜在风险，一是质押股份占总股本比例较大的个股，因为此类股票一旦被强平，会有巨量股票被抛售，容易引发资金踩踏。二是质押股份占股东持股比例较大的个股。在股票质押出现风险时，补充现金或增加股票质押都是常见的做法，但如果股票质押占股东持股比例过大，则可能会使得质押股东无法通过继续质押股票方式获取足够保证金。三是质押股份股价跌幅较大的个股，容易触发警戒线或平仓线。如用友网络(20.860,0.50, 2.46%)于2015年6月17日发布公告称，公司控股股东将其持有的公司股份2000万股质押给了天津银行。以公司当日的收盘价计算，公司1月21日的收盘价较之已经下跌了67.56%。