本文转自微信公众号：券商中国 作者：李东亮

证券业在熊市中竟仍旧生龙活虎？没错，证券行业正迎来史上第二好收入、第三好利润。

2016年上半年，成交量骤降、估值下挫、佣金率只剩下2007年的零头。这些不利前提下，确实难令人置信，但市场信不信没关系，证券业的三大变局引领了证券业经营的剧变。

史上第二好收入、第三好利润

在2007年11月，中信证券[0.48% 资金 研报]股价达到117.89元，而2008年9月出现的最低价格（复权后）仅为“117.89元”的26.85%，这背后是证券业2008年全年业绩仅为2007年的36.87%。

正如券商股股价的大幅波动，以及证券业业绩的剧烈起伏，这给投资者带来一些定式思维，包括证券业一贯的靠天吃饭，得经纪业务者的天下，券商股牛市中冲天，熊市中就应该跌入深渊。

这么多年过去了，证券业的业绩能否摆脱这种宿命？在目前的熊市中，证券业的业绩是否再次跌入深渊？答案是否定的。

资料图

如上述表格所示，2016年上半年，尽管成交量骤降、估值下挫、佣金率只剩下2007年的零头，但仍取得1570.79亿元的收入和625亿元的净利润。重要的是，将这两个数据年化处理后，再与往年对比就会有新发现——这仍是历史上第二的收入和第三好的净利润。

当然，因为缺乏权威机构发布的公开数据，上述表格并未给出2006年以前的业绩，但2006年大盘成交量仅为2007年的19%，2006年之前的成交量更是不足2007年的零头，在经纪业务占据绝对地位的那些年，证券业2006年以前的收入和净利润无法和2007年以后相提并论。

不过，相对于收入和净利润的光彩照人，证券业净资产收益率可谓江河日下，即便在历史上最好的年份——2015年，证券业净资产收益率也仅为20.65%，这仅与2009年相当，与2007年相去甚远，但与2011年至2013年相比，还是相当可观。

三大变局

投资者不禁要问，同样是牛市后的一年，为何今年上半年没有出现2008年的颓势？为何证券业的收入达到史上第二好，净利润达到史上第三好？为何证券业的净资产收益率却永远回不去了？

除了国家货币政策持续宽松了好多年，导致中国股市的估值水平水涨船高，底部被不断抬高，导致证券业各项业务有了“流动性”底外，证券业创新业务层出不穷、收入结构持续优化和资产配置日趋平衡是最大的三个原因。

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如上表所示，2012年以后，不仅证券业创新业务层出不穷，之前已经开通的创新业务规模也日益壮大。

比如融资融券业务，2012年利息净收入仅为52.6亿元。今年上半年，融资融券、收益权互换、回购等各项类贷款业务的利息达到169.04亿元。而在去年，这一收入更是达到史无前例的591.25亿元，几乎达到2008年整个证券业全部收入的一半。

在2010年以前，投行业务几乎仅包含承销与保荐业务，随着并购业务的崛起，财务顾问业务的收入飞速发展，2012年证券业首次单独公布这一业务收入时仅为35.51亿元，而今年上半年的业务贡献即达到71.43亿元。

另外一个值得一提的是资管业务。

随着通道业务的崛起，固收、量化、权益等内部业务条线日趋完善，这一业务的收入也取得不俗的增长。2011年是通道业务酝酿的元年，资管业务收入仅为21.13亿元，而今年上半年的这一业务贡献已达134.34亿元。

最后，不得不提债券业务对投行业务和自营业务的牵引。

以广发证券[0.12% 资金 研报]为例，该公司上半年实现债券承销业务净收入3.8亿元，同比增长282.9%。实现固定收益销售及交易业务投资收益净额24.77亿元，同比增长87.88%。

新业务收入的剧增，导致经纪业务和传统投行业务的收入占总收入的比重急剧下降，其中，今年上半年经纪业务收入占比已经降至35.64%。2008年和2011年的这一比例分别为70.5%和50.61%。可见，证券业的收入结构日趋合理。

在社会资本对于证券业的配置方面，可谓有利有弊。在过去的10年中，证券行业的净资产已从2007年的3500亿元左右，上升到2016年年中的1.5万亿元左右。这就促使证券业不得不加大固收类资产的配置和类贷款业务的开拓，相比于股票类资产的高收益和高波动，这种配置和开拓无疑使得证券业的业绩更为平稳，但潜在的收益率无可避免地被大幅拉低。