银监会最新统计数据显示，金融机构今年二季度存款额突破146万亿元，连续13个月保持两位数同比增长态势。同时今年前8个月债券发行量超过11万亿元，接近2015全年发行量的80%，同期政府债券发行量已接近2015年同类发行量总额。在“脱虚入实”的政策背景下，资金流动性问题依然难解。

流动性陷阱出现

早前央行公布上半年金融统计数据显示，M1（狭义货币）与M2（广义货币）呈现的剪刀差进一步创新高。

M1与M2同比变化

央行调查统计司司长盛松成提出，从M1和M2的货币逆剪刀差趋势看，大量的货币发行出来以后并没有能够迅速地拉动经济，也就是企业没有进行有效投资，M2增速因此没有提高，这些钱一直停留在企业的活期存款账户上，使得M1增速提高，形成了M1和M2的逆剪刀差。

与此同时，国内固定资产投资及民间固定资产投资还开始出现同比增速下滑的态势。

固定资产投资情况

广发证券[2.07% 资金 研报]研报分析，由于目前实业投资回报过低（目前A股上市公司的ROE水平只有6.3%，而非上市公司的ROE会更低），企业其实并没有扩大投资的冲动，反而可能趁着借钱成本低，把钱用来“借新还旧”。这解释了为什么在最近两年利率大幅下行的环境下，国内制造业投资明显下行，但是企业的资产负债率却并没有明显回落。

另外，中长期贷款余额工业项目，则一直保持微增态势。从2013年12月的6.6万亿元，到2016年6月的7.59万亿元，两年半的时间，增长幅度不到一万亿元。

海通证券[1.94% 资金 研报]研报认为，以往中国经济发展采用以信贷驱动的工业化模式，因而信贷和投资是一枚硬币的两面。而2015年以来工业企业中长期贷款增速回落在实体经济层面则体现为投资增速的持续下滑。同时，民营企业因缺乏信用担保而较难从银行获得融资时，又不得不面对较高的融资成本，这对企业投资意愿形成抑制。

钱都去了哪里？

银监会公布数据显示，2016年二季度，金融机构各项存款余额突破146.2万亿元，同比增长10.9%。自2015年5月份以来，已经连续13个月保持两位数的同比增长态势。

银行存款余额情况

海通证券研报分析认为，上半年地产销售增速远高于地产投资增速，意味着从居民部门转移过来的钱以活期存款的形式淤积在房地产企业的银行账户中。信贷刺激经济的良性循环被打破，资金在M2内部从居民存款（不计入M1）搬家到企业存款（计入M1），从而形成流动性陷阱。

与此同时，国内的债券市场也是异常火爆。今年前7个月，国内债券发行量达到了11.4万亿元，占去年全年的79.7%。其中，政府债券发行量已达5.6万亿元，与去年全年相比占比近96.6%。

债券发行情况

8月10日，中国2026年到期票息2.74%国债收益率跌破2.7%报2.6975%，创2009年1月9日以来新低。

8月3日，中国财政部发行了350亿元10年期人民币国债，发行利率为2.74%，是自2003年以来的最低水平。

7月22日，中国财政部发行了30年期人民币国债，发行利率为3.4258%，为2007年以来的最低水平。

国债收益率情况

申万宏源宏观研究认为，本轮国债利率下降周期将继续刷新历史新低，10年期国债收益率将进一步下降到1.7%至2.1%。

而从国内环境来看，这一次是在总量流动性没有进一步宽松的环境下出现债券收益率下行，说明是存量资金的大类资产配置在向债券资产转移。

中金证券研报认为，在政策环境缺乏可预见性的情况下，企业可能会在投资或偿还债务上止步，这反过来使政策平衡更加艰难，从而进一步加剧政策不确定性。此外，中长期投资不确定性可能会鼓励短期投机，增加对流动性的投机性需求以及政策制定的难度。