2016年春节假期期间，中国人民银行行长周小川罕见接受传媒专访。此前，因为中国央行率领国家队力保人民币汇率而一直保持沉默的周小川终于开口了。通过这篇专访，中国央行或者说中国政府官方向市场传达了哪些信号，请听著名经济学家、华南理工大学公共政策研究院（IPP）执行院长杨沐教授的独家解读。
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中国经济放缓有体量增大的因素
IPP评论：中国经济增速从过去多年的两位数持续回落，2015年降至6.9%，这引起很多悲观情绪。对于如今中国经济增速下行，周小川行长认为这是回归常态。您是如何解读周小川眼中的2016年中国经济增长前景？
杨沐：周小川讲话里面首先讲了他对中国经济的看法，他的讲话也重复了李克强总理一再讲的，中国经济增长速度还在合理区间，在世界范围内还属于较高水平。这是他明确讲的，中国经济正常发力的原因，他提了两个原因，一是全球经济增长乏力，第二是中国政府主动调整经济结构的结果。
我认为还有另外两个原因，一是中国经济体量变大了，即便只有百分之六的经济增长率，每年也还会有6000亿美元的增长量，这是非常大的体量，这一个增长就相当于两个新加坡。第二个原因是科技变化引起了整个世界经济的变化。能源革命和分享经济的发展，使资产存量和新生产的附加价值的经济使用效果在上升。
中国经济尽管出现了一些问题，但跟日本、美国、欧洲以及其他新兴国家比，中国经济还是不错的。首先看美国，美国2015年的GDP增长只有2-3%，美国的失业率已降到5%，但劳动参与率只有60%多，处于历史低位。有30%多的美国人根本不愿意就业。此外，2008年金融危机以后，美国出现的页岩气革命。一度带来了美国就业的增长，和一些制造业，特别是冶金，化工业的回流到国内，但这一趋势现在已经到底，再加上美元的升值趋势现在也是接近最后阶段，美国经济今年也不好过。美联储主席耶伦2月11日也发表了讲话，就在小川讲话前面几天，她的讲话这次就不再讲提高利率，表明她对美国经济并不看好。
欧洲经济增长率只有1.5%，日本2015年4季度GDP下降1.4%，巴西估计2016年要下降2.5个点，俄罗斯2015年下降了3.7个点，中国经济比世界上大部分的国家和地区的增长速度都高。
周小川后面还特别强调不能根据过去的数据对中国经济有过高的期望：一是2009年、2010年，中国对全球GDP的贡献超过百分之五十，但当时中国的GDP是不到全球的百分之十，所以这是很特殊的，因为当时是世界的经济危机，中国投了4万亿元人民币拉动经济，这不是正常情况，正常情况中国对全球GDP的贡献是在25%左右，要从正常情况来看。第二是GDP增长和汇率没有直接关系，不要看中国经济增长速度下降，汇率就一定下降。目前出现汇率下降是中国汇率本来上升太高，跟2014,2015年，相对欧元和日元对美元的贬值，人民币的贬值是最低的，因此要考虑到过去人民币对美元贬值比较低这样一个历史原因，最近出现了调整因素也在情理之中。
汇率跟一个国家的产品竞争力和外贸竞争力是有关系的。中国制造品的竞争力在世界范围内还是比较高的，中国是世界第一大的出口国，中国制造占世界制造业的比重自2011年以来超过美国。
还有一个因素，与汇率最有关的经济基本面是要看贸易经常项目的平衡，中国厂区以来一直是贸易顺差国，中国的商品贸易顺差在2015年达到5981亿美元，创历史新高。这是对中国汇率的有力支撑，由于这么高的贸易顺差，中国汇率是不可能有持续的下降。
人民币贬值趋势只是短期
IPP评论：周小川行长的讲话很大一部分聚集在人民币汇率问题上。从他的讲话中您能否看出未来一段时间人民币汇率的变化趋势？近期的人民币汇率贬值是否只是一个短期现象？
杨沐：周小川讲话之后人民币汇率在一天内上升了1.35%，这是近几年一天之内比较大的升幅。估计人民币会有一个略微的上升和稳定，起码这一两个月会是这样，两三个月以后的情况还要看其他因素的影响。
从小川的讲话里面，我们可以看到他认为人民币贬值是一个短期的现象，因为中国跟欧洲、美国比，中国经济的基本面还是不错的。美国整个GDP总额是16万亿至17万亿美元，但美国的整个债务也是在16万亿-17万亿美元之间，百分之一百。美国每年政府最大的支出是美国的福利负担，就是医疗保险加上失业保险加上退休金，这三块是美国首要支出，这三块的支出是没办法改的，改不下来的，能减少的是美国的国防支出，但美国的国防支出已经减到5000亿美元了，再减下去就很困难了。所以美元背后最大的问题是美国国家实力的变化，就是美国经济实力跟八九十年代不一样了。八九十年代，美国因为科技进步，因为他的制造业竞争力强，所以美元的强势是建立在这个基础上。在九十年代，在克林顿时期，美国财政连续4年盈余，从80到现在，36年中美国除了这4年，其他都是财政亏损。而且是越亏越大，这是美国经济和美元的一个基本面。
美元短期还会上升一段时期，但过了这个阶段就会下降，美元占整个世界各国的外汇储备大概在百分之六十左右，但以后会逐步下降，而人民币尽管现在还是比例很低，但近几年一直呈上升趋势，人民币也已成为世界第二大贸易融资货币，第四大支付货币，2015年的IMF特别提款权改革中，人民币也已接受作为其中的第四大货币。从这个角度说，人民币的贬值趋势只是短期，人民币长期看还是会升值。人民币的国际化过程才是开始还会继续深化。
索罗斯想做空的不是人民币
IPP评论：索罗斯最近大谈做空中国的言论，不少国际投机力量近来也都在瞄准中国。从周小川的讲话看，中国与西方的这场经济战会是怎样的场面？
杨沐：周小川这次谈话的主要目的就是针对这个问题，因为索罗斯是在达沃斯论坛的讲的话，影响非常大。在索罗斯之后还有一批基金号称要跟着索罗斯要做空亚洲货币，可以说小川跟中国人民银行是做了一段时间的准备，在中国春节假期特别讲了这个问题，宣称中国已做好准备，应对索罗斯等人的挑战。可见这个讲话的重要性。这次讲话就是要让世界看懂中国中央银行到底怎么看待人民币的汇率下降？中国的中央银行对人民币到底是否有信心？中央银行是否有意在把人民币贬值？周小川的谈话从以下几个方面来看。
第一，从长期看，中国人民银行和中国政府坚信，人民币是继续走强的。这是中美经济在世界经济结构中对比的结果，也是新技术革命，技术进步的结果，
第二，为什么现在国际上会出现做空中国？这实际上是人民币国际化过程中不可避免的负面现象，因为人民币国际化了，使用人民币的越来越多，人民币流向海外，同时有更多的短期资本流向中国，这就给别人做空有了机会。
如果人民币不出去就在中国，外面也没有短期资本撤出去就没有做空的机会，但如果你要人民币国际化，你要允许外国投资家到中国买股票，中国的投资家到外国买股票，由于这些新的国际金融机制的创立就给做空造成机会，加上现在香港银行的人民币存款，新加坡银行，台湾，欧洲，包括美国银行的人民币存款在不断上升，这就给做空造成了机会。所以这是人民币国际化中出现的中间过程的负面影响和风险，不可避免。
第三，周小川在讲话中反复强调了这种风险是可控的，中国的资本账户的管理还不是全部放开的，中国的控制能力还是很强的。中国的QDII和QFII总共加起来1700多亿美元，中国央行和三十多个国外央行的人民币互换总额3万多亿人民币。香港的人民币存款1万亿人民币，新加坡的人民币存款几千亿，台湾的人民币存款几千亿——这就是做空者所能利用的总盘子，这相比起中国外汇储备32000亿美元，每年6000亿美元的外汇顺差，10万亿美元的GDP总额，这个盘子还是很小的。中国去年总的外汇储备缩水5000多亿美元左右。中国对资本账户是在逐步放开，但还是没有完全放开。中国的闸门还是关得上的，海外投机者可以操作的总盘子是有限的。
所以在这种情况下，索罗斯想做空人民币，实际上是很难的。他也许真想挑战这种不可能，以80多岁的高龄，再创一次人生的光辉。
1997年，索罗斯曾想挑战港元，但最终失败了。原因就是中国中央政府对香港政府的支持。这次他想挥戈重来，周小川的讲话是在警告他，您能利用的盘子就是这么大，中国的金融机制不同于欧美机制。和大多数新型不加的机制。您想象中的辉煌，只是一个幻影。
周小川的这次讲话讲得很透明，家底讲得很清楚，显示了中国政府、中国央行对人民币的信心，对中国经济的信心。这种信心，会传染，传播，进一步增强国际金融界对中国经济的信心。
小川讲话第二天中国股市涨了，虽然涨得不多，但是日本、香港、新加坡股市在小川讲话后连续两天都涨得比较多。相比之下，美联储主席耶伦在周小川讲话前几天同样发表的讲话，对股市的提振作用几乎为零。这表明国际金融界是认可周小川的这番讲话的。
可以这样说，中国与西方的这场货币战，起码最近这个回合，周小川赢了。不过接下来几个回合会怎样，还不好说，关键还是要看接下来的措施。中国经济界、中国金融界、中国人民银行，对有些问题还是需要非常重视的。比如说，今年1月份中国进出口的大幅下滑9.8%。也引起了新加坡、香港、韩国等亚洲经济体的出口的大幅下滑，这个趋势怎么能尽快缓和和扭转？如果不能停止的话，世界对中国经济的信心还是会产生问题的。
第二是中国银行系统的坏账问题。中国企业之间的三角债已经很严重，现在中国经济要去库存，一批钢铁企业，煤炭企业要停产关闭，坏账有可能是会持续增长，有一次出现三角债的恶性膨胀。此外中国房地产企业，过去几年通过香港和国际市场积累了一些美元债务，由于美元汇率上升，企业债务在加重。
第三是资本外逃，资本本身都是逐利的。尽管中国的外汇管制还是比较严的，但资本还是会已各种办法外逃的。
第四是政治大环境问题。
1997年亚洲金融危机爆发时，中国政府主动宣布人民币兑美元的汇率不变，中国的举动增加了东南亚各国的信心，无疑是巨大的贡献。但现在有点不同，中国和东盟国家、东亚国家的关系在政治上出现了一系列问题。如南海问题、陆港关系、两岸关系、朝鲜核问题，等等，这些问题，使相互的信任度出现危机。政治问题会和经济问题、汇率问题等联系在一起，相互影响。
央行未来或统管跨系统金融风险
IPP评论：周小川行长在访谈中提到了，央行新一轮金融监管体制改革的目标之一应该是有利于强化宏观审慎政策框架。他的这番讲话对A股市场的短期影响会有多大？
杨沐：周小川讲话还强调了沟通和政策透明度的重要性。第一，不让投机力量主导市场情绪。第二，要清除一些谣言。比如说国际金融市场上，有些做空力量发布了一些谣言，说中国要加强外汇管制等。周小川就特别提到中国不会增加新的外汇管制，而且还会进一步减少外汇管制措施，因为人民币还是要国际化。所以中国的资本账户还是会进一步开放，当然在当前这个大背景下，开放的趋势是要放缓的。这不等于重新加强外汇管制。索罗斯这些人做空的力量本身并不大，但是他如果制造出社会恐慌效果的话，整合一些社会力量的话，做空就会非常有威胁了。第三，让大家知道中国的外汇管制还是有效果的。中国每年四万多亿美元的进出口额，上百万家进口企业，每年出境人口上亿，海外华人5000万，外资资本存量过万亿，这些都是人民币汇兑体制的利益相关方。只要给这些利益相关方讲清楚，他们也不希望人民币贬值，希望人民币走强。中国就能组织起更多的对付空方的力量。
新华社20日发布消息称，中共中央、国务院决定任命刘士余（上图）为中国证监会党委书记、主席，免去肖钢的证监会党委书记、主席的职务。
对A股而言，小川的讲话是有效果的。最近几天，A股市场一直稳定在2700到2800点左右。今年1月份，上海股市因为熔断机制出现了大的跌幅。当时人们认为是熔断机制的问题，现在越来越多的人看到，股市的大跌其实还有人民币汇率的贬值预期的影响，当时很多人担心外面有人做空人民币，所以加强了股市恐慌。目前，周小川的讲话稳定住了汇率市场，股市也就能稳定住一段时间。但是要进一步稳住股市，就需要建立一个像周小川所言的宏观审慎政策框架。中国已经在推动建设这种审慎政策框架，目前在做升级版。
周小川的意思似乎是想表明，人民银行以后也要监管跨系统的金融风险。不管未来是不是由人民银行来管，以后肯定需要一个机构来统一管理。目前的三个机构分开管理风险，显然是有问题的。A股的好坏，跟这个跨系统风险也是很大关系的。
至于A股市场。最近一年中国股民最大的意见，是证监会出台的政策没有经过慎重的讨论和研究。比如说熔断机制，没有很好的研究就拿出来，出了一点问题又马上停掉。甚至还有副主席在海外公开讲熔断机制是错误的机制。不少股民希望黄奇帆来管股市。为什么？黄奇帆在几次讲话中提到，证券市场的新政策需要现有慎重的研究，并且要选择在正确的时机推出正确的政策。这其实也就是周小川提到的审慎政策体系中的一部分。
中国的股市目前看短期会稳住，但是长远还不确定。去年，我是希望股市能够走出一个长牛市，因为人民币的国际化。人民币国际化的话，外资会把中国作为避风港。但是现在不仅没有出现长牛市，反而因为做空，中国股市与外国接轨太快反而很危险。中国面临两难，一方面，中国要持续推进人民币国际化。另一方面推进过快，中间会出问题。周小川讲得非常对，但是证券管理上能否拿出一个审慎的体制，能不能有一个有力的证监会领导班子出现，是大家的期望。2月20日中国政府宣布了证监会的新领导，我们都期望着在新班子的领导下，能建立起和股民沟通的，通明的审慎的政策框架。
期望金融领导班子的调整提升信心
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杨沐：周小川讲话最主要的是讲清楚了人民币国际化肯定要继续，中国的人民币国际化与其它国家不一样，中国始终强调资本项目的管制的逐步放开，只有这样我们才能避免一些风险，避免汇率市场发生不可控的波动。中国的汇率形成机制已不是只盯住美元，而是央行将形成以稳定一篮子汇率为主要目标，同时适当限制单日人民币对美元汇率波动的汇率调节机制，中国正在越来越多地让市场主控。
希望周小川的讲话是一个很好的新起点。因为过去几个月，市场感觉对中国经济的信心在逐渐下降。这个讲话，增加了体制的透明度，让世界各国都了解这个机制，了解中国的信心。
期望在今年3月份即将召开的全国两会上，中国经济和金融领导班子的调整能进一步增强中国经济的信心和中国人民的信心。
