□邹平 

八月下旬，在蓝筹股的脉冲发力之后，沪指突破年线之后震荡回落，成交量逐步萎缩。截至8月25日，沪深两市融资余额增至8976.1亿元人民币，创2月2日以来最高水平，相较5月30日触及的低点8186.3亿元已反弹近10%。这一数字说明市场内的存量资金已往使出了“洪荒之力。”,但市场成交量没有放大，存量博奕的特征明显。 

五大理由后市需谨慎 

综合政策面基本面各方面的因素来看，有五大理由让我们对九月行情的走势持谨慎的态度。

首先，近期银监会出台理财新规，保监会对万能险加强监管，使市场增量资金不足，向上空间受限。同时，近期无风险利率连续下行后短期波动加大，央行重启14日逆回购使市场对银行间资金面有所担忧，以及对降准降息的预期下降。

其次，从2638点至今，各行业已普涨超过10%，除了涨幅较低的传媒和休闲服务因2015年涨幅过大且景气趋势逆转，按“补涨+景气度”基本稳定的标准，很难找到符合标准的行业。

第三，从机构投资者调研看，平均仓位55%处于高位，“恋战”情绪恰恰是“阴跌”的基础。过去一个月并未降仓，平均仓位持平于55%，接近去年12月底的60%，反映投资者“恋战”的心态。

第四，业绩略低于预期。截至8月27日，已有超过80%的上市公司披露中报，从已经披露的情况看：非金融石油石化上市公司2季度业绩预计同比增长12%，较1季度小幅提升；而全部A股的2季度归母净利润同比降幅预计继续扩大。

第五，八月中旬市场上涨的动力主要在于利率。Wind资讯数据显示，八月上半月，十年期国债收益率持续下行，最低下跌至2.66%。而近期利率出现反弹，再次小幅上行。经过连续的降准降息，我国利率处于历史低位，利率继续下行的难度较大。M1与M2剪刀差增大，也反映市场资金较为充裕，再次降准降息的可能性较低。 

资金面促襟见肘  技术面量价背离 

目前M1依然居高不下，流动性泛滥和资产荒并存，投机资金依然聚集在杠杆率更高的市场，而A股市场与实体经济都面临资产荒的窘境。一方面场外资金迟迟不进场；另一方面，存量资金层层遭挤兑。加之今年两市解禁市值超两万亿，市场承受较大的减持压力，再算上来自国内外政治经济方面的不确定性因素，面对实体经济下行的压力及市场整体偏高的估值，在如此复杂的市场情况下，市场投资者仍然疑虑重重。

从技术上，沪指八月收出一根缩量的月阳线之后，月线已连续三个月收阳，说明市场上涨乏力，技术上也有调整的需求。

目前，上证8月成交额3.95万亿，7月成交额4.7万亿，相差7500万，按照目前日均2000亿以内的成交额累加，8月不出意外将会是月线上涨缩量，至多是平量水平，这对于创新高的月线来说，量价结构并不理想。 

寻找“业绩确定性”的行业 

如果九月份出现向下挖坑的机会，回到2850点左右，那也许是一个逢低吸纳的好机会。近期高密度的监管压力、对“资产价格泡沫”的关注将市场风格引向估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股。另一方面，在全球总需求疲软、资本过剩、负利率的大环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产，建议投资者本着价格比时间重要的原则，积极配置风险收益匹配度较好的标的。

板块上看好两类投资机会，一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优成长股。另一类是内生增长稳定、低估值、高股息高分红的绩优价值股，一是汽车、医药、养殖、商贸零售等板块中的补涨大消费头；二是偏基建类，尤其是由PPP推动的、受益于稳增长和调结构能形成合力的建筑、环保、市政园林等板块；三是高股息高分红、现金流稳定、具有配置价值的类债品种，如水电、高速、铁路、地产等板块。

国金证券预计，接下来的A股，市场将小幅上修偏上游的企业盈利预期，但A股整体企业盈利依旧偏弱，逐步下修市场流动性偏乐观的预期，市场指数向上的空间被封住，向下的空间取决于流动性的变化。

再则，板块轮动过快实质上表明了市场缺乏统一的配置主线，形成不了趋势性的一致预期，更多的是主题的驱动，而这种主题的驱动使得板块轮动过快，博交易的资金为主，且大多是“快进快出”，易造成市场的不稳定，稍有“风吹草动”，市场就会出现大的波动。整体上仍建议耐心等待，降低投资预期回报率。

板块配置上，国金证券建议寻找“业绩确定性”的行业，如“医药生物、乳制品、白酒、建筑建材”等以及与涨价相关的部分化工品(PVC、钛白粉、草甘膦等)。主题上，建议适当关注“PPP、供给侧改革叠加债转股(煤炭钢铁)、Iphone7相关产业链、无人驾驶、G20、地方国企改革、军工等”。