□邹平

　　接近年中，各大券商均推出中期策略报告，多数券商认为，下半年总体来说，股市是休生养息阶段，但仍有反弹的机会。投资上应该把握业绩为王，寻找真成长的行业和公司。

　　基本面：双重“去杠杆”限制估值空间

　　国泰君安的中期策略会认为，双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。随着房地产投资、库存、出口等触底，经济增速换挡的第三阶段完成，从快速下滑期进入缓慢探底期。当前是周期性触底，而非结构性触底。未来1-2年政治经济周期下，短期W型，中期L型。随着经济企稳、货政回归稳健、菜价降、猪价接近见顶、美联储加息预期调整，通胀温和。

　　供给侧改革方面，货币政策从宽松转入中性观察。财政政策兜底，近期政策尝试通过加杠杆移杠杆来去产能、去库存。

　　国泰君安策略分析乔永远团队提出“以退为进，等待年内的第二次买点”。乔永远表示，实体+金融双重“去杠杆”正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量。实体“去杠杆”体现为供给侧改革。金融“去杠杆”体现为信用风险爆发与股票监管趋严。双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更凌厉的反弹(受益于盈利弹性+估值弹性驱动)。

　　乔永远分析，聚焦超级周期和业绩，年中可能启动新一轮企业盈利扩张周期，这极可能是中低速增长下中国面临的第一轮企业盈利扩张周期。

　　华泰证券对下半年A股市场的基准情景假设为经济平稳而流动性边际变化不大，由此，风险偏好变化将主导A股市场中期走势，对基本面的重新认知将引领市场风险偏好修复。市场对中国内生性增长动力过于悲观，而非金融企业去杠杆已经进入后期，非金融上市公司ROE见底回升将令投资者下调A股长端风险溢价。A股市场底部有望出现在三季度，此为“L+U”。

　　市场面：市场难有单边行情

　　华泰证券认为政策信号将在下半年更为清晰——政策导向“脱虚入实”的基调已经确定，供给侧改革将成为“脱虚入实”的最重要抓手。同时，供给侧改革并非局限于绝大部分投资者所理解的压缩过剩产能供给，也将体现在释放供给创造需求方面。前者集中于传统重工业的继续收缩，后者致力于积极扩张供给不足的新兴产业。

　　中信证券表示，风险偏好是影响今年A股走势的关键，建议以逆周期思维寻找确定性主线。

　　中信证券认为，下半年风险与盈利双升，市场难有单边行情。业绩弹性和无风险利率波动性有限，风险偏好是影响今年A股整体走势的关键，风险进入下半场后，信用(有序打破刚性兑付)和汇率(人民币贬值风险后置)将成为压制A股风险偏好的重要因素。

　　中信证券建议：“在不确定中寻找确定，拥抱逆周期”。风险下半场，市场波动依然较大，确定性的价值提升，建议以逆周期思维寻找确定性主线。周期处于下行阶段，经济内生增长动力不足，逆周期政策确定性高，推荐逆经济周期的基建产业链。

　　基建是典型的逆周期政策主线，其投资增速较高，订单和资金确定性强，相比其它投资更有韧性，产业链上看点较多。传统领域建议关注交通、水利和能源，看好海螺水泥、伟星新材、苏交科；新基建领域看好PPP落地催化的城轨和污水处理，推荐康尼机电、鼎汉技术、华控赛格、碧水源。

　　配置：沿“脱虚入实”布局

　　华泰证券认为，下半年市场反弹将是缓慢的，建议沿着两条主线布局“L+U”行情：第一，ROE超预期改善的细分行业将是重新启动的盈利增长周期的赢家，如白酒、肉制品、医疗服务、稀土等；第二，布局决策层下决心推动的供给侧改革端，机会产生在压缩过剩供给的传统行业，如煤炭，以及扩张有效供给的新兴行业先行者，如体育。主题投资华泰证券推荐OLED、特斯拉和建筑模块化主题。

　　华泰证券建议，沿“脱虚入实”布局两条主线：

　　第一，在即将启动的盈利增长周期中，布局ROE超预期改善的细分行业，其中龙头股将是赢家，建议重点关注白酒、肉制品、医疗服务、稀土等行业；

　　第二，布局推进力度与速度会超预期的供给侧改革核心受益行业。供给侧改革调降长端风险溢价的影响要大于短端风险溢价的上升，机会将产生在压缩过剩产能的传统行业，如煤炭，以及扩张有效供给的新兴行业先行者，如体育产业。

　　国泰君安指出，大类资产方面，股市休养生息，业绩为王，寻找真成长。债市休整。房市分化，从一线向二三线及大都市卫星城蔓延。美元阶段性见顶但仍在强势周期。

　　行业配置上，国泰君安建议紧抓两主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，以消费行业为主，比如航空、小家电、食品饮料等行业。第二，估值被低估和错杀的业绩稳定增长的成长股，以新兴服务业为主。主题重点推荐城市轨交、以及体育赛事等相关投资机会。