邹平

　　四月以来，A股开始出现疲弱走势，至4月20日大跌之后，股市气温更是骤降至冰点。与之形成鲜明对照的是，期货市场的却火爆异常。农产品、螺纹钢等大宗商品价格不断上涨,期货市场的火爆正吸引更多的资金入场，近期期货开户者激增。

　　三大期货交易所联手为期市降温，4月21日晚间，期交所、大连商交所同时出台政策，上调了主要期货品种交易保证金标准，之后，郑州商交所也宣布自4月26日起，恢复棉花品种平今仓交易手续费。

　　五月走势将如何？

　　一季度放了这么多钱，为什么就是不进股市呢？广发证券的看法是：一、A股股市目前还有三个“不正常”的特征：大家张口闭口就是“国家队”。市场在这方面要回归正常，要不就是等“国家队”资金彻底退出市场之后，要不就是早日公开“国家队”的操作思路和退出路径，从而稳定投资者的预期；大家普遍长期悲观，但却以不低的仓位拼命在做短线交易，他们认为有“国家队”撑着，跌也跌不到哪去，再者现在市场上也不是完全没机会;即使还有少数对股市长期趋势乐观的投资者，却也发现找不到真敢下手的具体股票——三轮“股灾”之后个股估值仍然不便宜，期望通过盈利扩张赚取长线收益的资金很难入场。

　　从资产横向比较来看，随着金融资产的收益率普遍下降，实体资产吸引力逐渐显现，未来资金可能“脱虚向实”，形成“经济强、股市弱”的“慢熊”环境。

　　1、很多金融资产在经历了牛市之后，收益率已经降到了很低的水平，因此实体资产的相对优势开始显现。

　　2、能兼顾“高收益”和“无风险”的金融资产开始暴露出“类庞氏骗局”的特征；而在实体经济中，既能保证合意收益率、又有政府信用背书的PPP项目有望成为新的“高收益无风险资产”。

　　3、资金“脱虚向实”，可能带来“经济强、股市弱”的“慢熊”环境。资金的“脱虚向实”，从正面来看，这是有利于进一步夯实本轮经济复苏基础的；但从反面来看，这也意味着资金绕过了股市这样的直接融资市场，直接流向了实体经济，这种“脱虚向实”可能会带来“经济强、股市弱”的环境。

　　不过，也有相对乐观的观点：

　　国金证券认为，对于短期市场，考虑到当前市场存量博弈行情特征明显，两市成交量维持在底量水平，随着国内政策阶段性偏暖显现，指数下跌伴随着做空力量的释放之后（指数在2800-2900点附近），投资者勿需过于悲观，预计市场在4月底至5月中上旬会迎来一轮反弹。

　　打游击战“积小胜为大胜”

　　广发证券继续维持4月初以来的谨慎观点，建议投资者要更多地关注和学习01-05年的“慢熊”特征。在这种环境下首先要降低仓位，然后在结构上建议偏向“保增长”或者“低估值”主线——建筑、环保、食品饮料、金融服务。

　　兴业证券建议坚持“积小胜为大胜”的原则,寻找突破口打游击战,主要从景气和成长两个角度把握结构性与阶段性机会。行业配置推荐四个方向:

　　一是景气向上,很好的游击战方向。行业景气反转型机会,如化工(山梨酸钾、脂肪醇、粘胶短纤等),建材(玻纤、PCCP),造纸;行情景气反弹型的交易机会,如钢铁、水泥、有色等。

　　二是核心资产。处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争优势的公司,多属于智能制造业或现代服务业的成长股。

　　三是“定增倒挂”。定增已经过会但价格倒挂的标的,后续资本运作有空间。增长扎实、流动性高、低估值品种。如食品饮料、部分家电龙头、定制化家具家装。主题推荐：智慧物流(物流自动化设备、物流信息系统)、新能源与智能汽车(ADAS、传感器)、教育(学前、职业、海外留学)、体育(赛事运营、彩票)。

　　国泰君安认为，供给侧改革+不良债转股+经济复苏三重利好，风动、幡动、心动陆续兑现，继续对周期股发起进攻。主要受益标的：一是受益价格上涨，需求复苏的有色（厦门钨业/驰宏锌锗/云铝股份），煤炭（西山煤电/神火股份/盘江股份），基础化工（航民股份/澳洋科技/安诺其）；二是基建加码需求改善，去产能供给改善的建材（海螺水泥/方大集团/宁夏建材），建筑（金螳螂/亚厦股份/广田股份）。三是受益债转股和政策红利的金融服务，高股息低估值的：食品饮料（泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台/双塔食品）。主题层面，主题投资风口仍在，继续推荐：无人驾驶主题（亚太股份/万安科技/金固股份）。移动电竞主题（博瑞传播/浙报传媒/盛天网络）。